11月份官方制造业PMI出现超预期回升，这是时隔6个月后再次站上50%的荣枯线。

　　国家统计局近日发布的数据显示，11月份中国制造业PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点，大幅强于市场预期。其中多数重要分项指标走强，尤其是新订单、新出口订单和生产量指数均出现明显的反弹。并且，这一走势与财新制造业PMI一致：11月份财新中国制造业PMI录得51.8，较10月份微升0.1个百分点，连续5个月回升，为2017年以来最高。

　　《中国经营报》记者采访获悉，官方制造业PMI反弹幅度超预期、财新制造业PMI也进一步小幅上行，表明制造业增长动能有所好转。不仅如此，11月份经济活动可能有所改善，估计即将公布的经济数据将显示11月份整体经济活动有所改善，工业生产、社会消费品零售、整体固定资产投资和进出口同比增速可能都有所反弹。

　　PMI重回荣枯线上

　　据记者了解，业界一般把PMI指数50%作为一个荣枯的分界点，而制造业作为实体的重要基础，使得制造业PMI成为经济扩张的重要信号。

　　从今年PMI数据来看，只有3月份和4月份PMI站在50%以上，其他月份都处于50%以下，为何11月份PMI重新回到荣枯线上？

　　对此，联讯证券首席宏观研究员张德礼接受记者采访时表示，“这主要有三方面原因，一是基建稳增长政策持续加码，如11月份放松部分基建项目的资本金比例要求；二是在‘因城施策’框架下，不少城市变相放松地产调控，开发商预期好转，从建材成交量看，11月份房地产新开工增速可能继续上升；三是外需环境有所好转，摩根大通全球制造业PMI连续3个月回升等。”

　　记者注意到，在基建项目的资本金比例上，11月13日召开的国务院常务会议提出，降低部分基础设施项目最低资本金比例。将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%；对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。

　　昆仑健康保险资管中心首席宏观研究员张玮接受记者采访时也分析说：“这主要受益于外围缓解以及国内逆周期调控所致。”因为在张玮看来，就外围环境而言，贸易问题相对缓解，是短期企业生产“信心”提升的主要因素。不仅如此，欧美先后实施了低利率环境，目前来看，欧盟已经是负利率，尽管美国联邦基准利率依旧为负，美联储也明确表态没有实施量化宽松，但今年10月开始每个月购买600亿美元的短端国债，至少要延续到明年年中，已经成了实质上的货币宽松。因此，在欧美都开始实质性的宽松刺激下，外需存在企稳预期，这一点从“新出口订单”上表现最明显。数据显示，11月份新出口订单48.8%，环比上升1.8个百分点。

　　“对内而言，我国尽管没有跟随欧美降息，但包括LPR(贷款市场报价利率)定价机制在内的‘变相市场化降息’却一直在发力。同时，就逆周期调控方面，年初以来，大规模的减税降费落地，在经济环境存在下行压力的时候对实体经济，尤其是中小民营企业进行‘托底’，极大扭转了下行预期，全年经济运行平稳，逆周期调控取得了积极成效。”张玮进一步解释说。

　　瑞银证券中国首席经济学家汪涛发给记者分析中也说，“11月份PMI的强劲反弹可能来自海外圣诞节订单增加、国内线上销售加快与此前的政策支持见效等因素。”

　　不过，记者注意到，市场比较关注12月份官方制造业PMI走势是否延续反弹，就此，张德礼对记者表示，“12月份官方制造业PMI有回落的风险，因为高频的建材成交量近期快速回落，显示季节性因素对需求有明显影响。”

　　有机构人士也指出，供需指标与价格指标走向的背离，意味着PMI 回暖或成为“昙花一现”，需要警惕未来PMI 继续回落。

　　然而，在价格方面，张玮告诉记者，“虽然较前值有所下降，但下降的幅度较之前是有所收窄的。PMI里反映价格主要有两个数据：原材料购进价格指数与产品出厂价格指数。单就原材料购进价格指数来看：11月份报49%，较前值回落了1.4个百分点。单看这个变化，价格继续回落。但若再往前看，10月份较9月份回落了1.8个百分点，所以就目前的降幅来看，已经出现了缩窄趋势。产品出厂价格指数也如此：11月份报47.3%，较前值下降了0.6个百分点，但这个降幅也明显缩窄，因为10月份较9月份的降幅高达1.9个百分点。”所以他认为，在观察价格指数变化时，更应该动态比较，不仅判断变化方向，还要判断变化幅度。

　　张玮还告诉记者，“欧美等国家都在实行货币宽松政策，尽管货币对经济的边际刺激在减弱，但新一轮货币宽松尚可保障欧美经济相对稳定。如果外需企稳，对于商品价格肯定会形成正向提振。因此，未来短期价格因素存在弱复苏的预期。”

　　大中小企业景气指数普遍回升

　　在制造业PMI出现回升的同时，企业景气指数也出现回升，从企业规模来看，官方数据显示：大、中、小型企业PMI为50.9%、49.5%和49.4%，分别高于上月1.0、0.5和1.5个百分点，其中大型企业PMI再次回到扩张区间。

　　不仅如此，中小企业经营状况也出现好转，这从数据可见。渣打银行发给记者的最新11月份全国中小企业调研结果显示：中小企业信心指数(SMEI)由10月份的54.5%小幅升至54.7%，连续第二个月出现改善。与此同时，在SMEI三个分项指数中，“中小企业经营现状指数”和“中小企业信用环境指数”均上升。

　　据国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读时介绍，11月份制造业PMI的主要特点：一是供需两端均有改善；二是进出口有所好转；三是大中小型企业景气指数普遍回升；四是转型升级加快推进。

　　不过，赵庆河同时坦言，“受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。从反映市场变化情况的价格指数看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.0%和47.3%，分别比上月下降1.4和0.6个百分点，均连续两个月回落。部分企业反映转型升级取得一定成效，经营环境有所改善，但资金紧张问题仍较突出。调查结果显示，反映资金紧张的企业比重为38.2%，高于上月1.5个百分点。”

　　在这方面，记者注意到，11月份以来，央行出台了一系列降低企业融资成本的举措：央行在11月5日与18日分别下调1年期MLF(中期借贷便利)利率、7天期逆回购利率5bp(基点)之后，11月20日，1年期和5年期LPR报价又均下降5bp。

　　就此，渣打银行分析师告诉记者，这表明旨在进一步降低企业融资成本。“2020年一季度MLF利率将继续下调0.1个百分点，2020年底前降准至多达0.5个百分点(或通过其他定向工具注入等量流动性)。”

　　张德礼对记者表示，“经济短期的低点可能已过。2020年作为两个翻一番的收官之年，稳增长可能是全年的政策主线，基建投资加码、房地产调控难再收紧、外部贸易环境缓和，相比于今年消费刺激的力度预计也会加大，因此短期对经济不宜过度悲观。”

　　张德礼还预计，四季度各地将加快推出基建项目，为2020年1月加快专项债券发行做准备，2020年的基建投资增速将明显回升。

　　在专项债券上，2020年地方政府专项债券正式提前下达地方：就在11月27日，据财政部网站消息称，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方政府专项债券发行使用进度，带动有效投资支持补短板扩内需，根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权，经国务院同意，近期财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。